IPO终止！预计2026上半年扣非归母净利润下滑，募投产能消化风险被追问并要求避免笼统表述

近日，因发行人及保荐机构主动撤回上市/保荐申请，深交所公布了关于终止对深圳市墨库新材料集团股份有限公司（简称：墨库股份）首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定。

墨库股份创业板IPO申报于2025年12月25日获受理，终止前已完成两轮审核问询答复。从问询问题来看，反馈问询期间监管对公司的成长性、业绩下滑风险、收入及毛利率变动趋势、募投项目产能消化等事项予以了持续重点关注。

本篇中，汉鼎咨询结合招股书、审核问询等内容对墨库股份的基本信息及在审期间的监管问询关注点进行了梳理。

主要原材料及产品平均单价呈下降趋势，

2025年及2026上半年扣非归母净利润下滑

墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售。根据中国印染行业协会证明，2022年-2024年公司数码喷墨印花墨水市场占有率在国内同类产品中位列前三。但部分上下游企业布局数码喷印墨水产品，延长产业链后与公司形成直接竞争。

公司产品主要应用于纺织品数码印花、广告图像、桌面办公打印、包装及出版物、电子电路、建筑装饰、工艺装饰品等领域。据招股书披露，数码喷印墨水在包装及出版物、电子电路、建筑装饰等领域的渗透率仍处于较低水平，渗透率不足5%，处于产业化初期阶段；在电芯绝缘、PCB封装、新型建材、汽车彩绘膜等领域处于开发阶段。

2022年至2025年1-9月，墨库股份的主营业务收入分别为5.01亿元、6亿元、7.15亿元及5.78亿元，销售收入主要来源于分散墨水、涂料墨水、UV墨水和水性染料墨水。其中分散墨水、涂料墨水各期贡献收入占比超过60%，UV墨水收入增长较快。而公司主要产品平均单价呈下滑趋势，收入增长主要受益于销量提升。

但值得注意的是，公开信息显示，墨库股份的同行业公司2025年业绩有所下滑，且同行业公司蓝宇股份、天威新材产品毛利率较2024年下滑较多。

上述情形引起了监管对公司业务成长性、收入及毛利率变动趋势、业绩下滑风险等问题的关注。首轮问询中，深交所要求墨库股份说明所处数码喷印墨水行业竞争整体格局及发展趋势、主要产品是否存在市场份额被挤占的风险；说明期后业绩变化及与可比公司最新业绩数据比较情况，业绩增速放缓或下滑的风险；论证说明公司业务是否具有成长性；分析整体毛利率与同行业的对比情况，2025 年以来毛利率仅小幅下滑、与行业趋势存在较大差异的合理性；分析目前原材料所处的周期位置及变动趋势，并就原材料价格变动对毛利率的影响进行敏感性分析。

答复显示，墨库股份称，公司在各类主要数码喷印墨水品种的市场竞争格局中，位列国内数码喷印墨水生产商前列，随着数码喷印技术的不断发展，数码喷印墨水在其他领域的国产替代趋势亦将得到快速发展，有利于国产墨水厂商在国际市场竞争格局中处于有利地位。数码喷印墨水行业处于快速发展阶段，市场空间较大，行业内竞争对手在扩产计划上各有侧重，与公司产品市场存在一定差异，公司主要产品的市场份额被挤占的风险较小。且公司自身有丰富的产品体系，受某一细分领域波动影响较小。

近年来，化工整体宏观环境偏弱，工业景气度、产品的市场需求、经济效益在下滑，同时化工行业存在产能扩建较多，整体呈现化工周期行业的下行特性。报告期内，公司上游原材料价格整体呈现一定幅度下降趋势，以及随着喷印精度、色彩饱和度和喷印速度等技术指标不断突破，数码喷印成本不断下降，公司主要产品价格呈现下降的趋势，综合以上主要因素使得公司主要产品的毛利率水平呈现上升趋势。报告期内，公司整体毛利率变动与同行业可比公司存在差异，主要系主要产品结构差异所致。此外，墨库股份称其产品销售采取成本加成定价机制，同时为应对市场竞争，参考竞品市场价格调整售价，但2025年1-9月多个产品价格降幅已远超过成本降幅。

公司预计2025年全年实现营业收入的区间为8亿元至8.2亿元，同比增长10.07%至12.82%；扣非归母净利润的区间为1.15亿元至1.25亿元，同比小幅下降12.20%至19.23%。此外，公司坦诚，由于公司未来能否保持稳定增长仍受国家产业政策、市场竞争环境、数码喷印技术在下游领域的应用推广情况以及公司产品的竞争力等众多因素影响，公司存在业绩增速放缓或下滑的风险。

第二轮问询中，深交所针对上述答复内容展开追问，要求墨库股份结合主要产品最新价格及毛利率变动趋势、新产品销售额仍然较低、在手订单及其执行情况和2025年全年及2026年一季度业绩等情况，分析是否存在业绩增速放缓或下滑风险，综合论证成长性；分析细分业务收入变动趋势，2025年1-9月收入仍保持同比增长且与同行业公司趋势存在差异的合理性，利润规模降幅远低于可比公司的原因，2025 年全年业绩与同行业的比较情况及存在差异（如有）的原因；分析原材料价格低位运行的持续性及上行风险，进一步分析产品价格及毛利率的未来趋势。

墨库股份答复表示，报告期内，公司上游原材料价格整体呈现一定幅度下降趋势，以及随着喷印精度、色彩饱和度和喷印速度等技术指标不断突破，数码喷印成本不断下降，同时受市场竞争等因素影响，公司主要产品价格呈现下降的趋势，综合以上主要因素使得公司主要产品的毛利率水平呈现一定幅度的波动趋势。

报告期内，公司新产品实现收入呈现快速增长的趋势，为公司提供了新的利润增长点，公司新产品客户的开拓取得了较为良好的成果，新产品对公司的业绩贡献呈现上升的趋势。截至2026年3月31日，公司各类墨水在手订单相较于上年同期均有所增长且增长幅度较大，公司与主要客户合作关系较为稳定，并持续开拓潜在客户，具备稳定持续获取市场订单的能力，在手订单执行情况良好。公司产品下游应用领域发展前景广阔，通过技术和产品持续创新及新产品、新应用领域布局和开拓，公司具备良好的持续经营能力和成长性。

公司2025年1-9 月收入仍保持同比增长且与同行业可比公司蓝宇股份趋势存在差异，利润规模降幅低于蓝宇股份，主要系涂料墨水收入增长、UV墨水收入及毛利额增长，以及期间费用变动幅度差异所致。2025年度业绩情况与同行业可比公司存在差异，主要系产品结构差异、期间费用增长幅度差异等因素所致。2025年，墨库股份实现营业收入8.06亿元，扣非归母净利润下滑至1.19亿元。2026年1-3月，公司实现营业收入1.98亿元，同比增长14.02%；扣非归母净利润3208.53万元，同比增长7.60%。公司预计2026年1-6月实现营业收入的区间为4.48亿元至4.63亿元，同比增长 18.34%至 22.30%；扣非归母净利润的区间为6150万元至6500万元，同比增长-0.98%至4.65%。

对于原材料低位运行及产品价格及毛利率未来趋势，墨库股份称，公司于2026年3月依据石油和化工行业景气指数以及化学原料和化学制品制造业景气指数等情况预计“上游原材料价格预期仍处于较为低迷的行情”。而近期美以伊冲突升级，对化工原材料市场产生了超预期的影响，尤其是今年4月以来，化工品短期内因供应短缺迎来上涨行情，但化工行业整体宏观环境、工业景气度、产品的市场需求等短期内尚未完全迎来繁荣周期。2026年1-3月，公司主要产品出货均价与2025年销售均价相比变动较小，主要产品的价格变动率有所减小。2026年1-3月，发行人分散墨水、涂料墨水出货均价较2025年度单位售价有所下降，UV墨水出货均价较2025年度单位售价略有下降，水性染料墨水出货均价较2025年度单位售价略有提升。报告期内，公司分散墨水及水性染料墨水的议价能力受到市场环境及竞品定价的一定影响，毛利率有所下降；涂料墨水及UV墨水受竞品定价影响较小。公司面临一定的毛利率及业绩下滑风险。

产能利用率下滑仍募资扩产，

消化风险被追问并被要求避免笼统表述

本次IPO，墨库股份拟募资7.2亿元，其中年产40000吨高性能环保墨水的募投项目拟投资资金3.5亿元，包括新建办公楼、厂房、仓库、辅助设施等房屋建筑物，及投资1.67亿元购置设备及软件。

本次募投项目规划产能包括18,000吨分散墨水产能、10,000 吨涂料墨水产能、6,000吨水性染料墨水产能，以及6,000吨UV墨水产能。申报材料显示，2024年，墨库股份分散墨水、涂料墨水等产品合计产能约2.02万吨。报告期内，公司涂料墨水产能利用率分别为89.41%、96.84%、77.40%和76.19%，下滑幅度较大。

对此，深交所在首轮问询中要求墨库股份分析相关设备投入与各类产品产能的匹配情况，机器设备规模、产值与同行业公司的比较情况；结合现有产能及产能利用率、期后在手订单、储备意向客户、同行业公司产能及扩产计划等，说明募投项目产能的消化措施及有效性，是否存在产能利用不足的风险。

答复显示，报告期内，墨库股份数码喷印墨水生产限制产能的关键工序为制墨工艺，因此根据制墨环节的生产工时，并综合考虑设备、投料等确定最终的产品产能。产品日产能（吨）=制墨缸数量（个）*制墨批次量（吨）*日投单量（次），产品年产能=产品日产能*每年工作天数。墨库股份称，公司相关设备投入与主要产品产能具有匹配性，机器设备规模、产值与同行业可比公司不存在重大差异。

对于产能消化，墨库股份称目前公司整体产能利用率相对较高，行业政策具有积极影响，下游市场需求增长明显，同时公司也在积极开拓新客户和开发新产品，未来营业收入增长具有可持续性，未来募投项目产能预计能够消化。但如果未来市场需求增速低于预期或者公司创新力度不够、市场开拓不力、市场竞争环境恶化等原因导致公司产品销售低于预期，公司有可能面临产能利用不足的风险。监管认为公司首轮问询答复中关于新增产能的消化风险较为笼统，均为定性表述。

对此，结合最近一期，涂料墨水和水性染料墨水产能利用率均较2024年有所下滑，不足80%的情形，深交所在第二轮问询中要求墨库股份结合细分产品报告期内收入及市场渗透率变动情况、同行业竞争对手产能分布、扩产节奏等，分析在分散墨水收入增长率和涂料墨水、水性染料墨水产能利用率相对较低的背景下，新增较多产能的合理性及消化可行性，并针对性完善招股说明书中关于募投项目新增产能消化的风险揭示，避免泛化笼统表述。

墨库股份解释称，报告期内，分散墨水产能利用率分别为77.17%、96.52%、99.35%，生产线基本处于满负荷运转状态，现有产能难以满足未来增长的市场需求。新增分散墨水产能主要用于解决产能瓶颈问题，消化路径清晰。报告期内，公司涂料墨水产能利用率分别为96.84%、77.40%、77.59%，有所下滑，主要系2024年度及2025年度新增生产设备以提前应对下游客户持续增长的采购需求所致，随着下游客户的不断开拓，以及涂料墨水在更多纺织面料应用场景中的拓展，产能利用率预计将逐步回升至合理水平，新增产能具备逐步消化的市场基础。报告期内，水性染料墨水产能利用率分别为76.68%、82.38%、79.65%，处于相对较高水平，公司现有水性染料墨水产能为4,900吨，本次募投项目拟新增产能至6,000吨，即净增加1,100吨，相较于其他产品线的新增产能规模，水性染料墨水的产能增加幅度较小，绝对增量有限，产能消化压力相对较低。

对于产能消化风险，墨库股份补充披露称，如果未来市场需求增速低于预期或者公司创新力度不够、市场开拓不力、市场竞争环境恶化等原因导致公司出现产品销售低于预期、细分产品收入增长率放缓、产能利用率降低等情况，则公司本次募集资金投资项目新增产能可能面临难以及时消化的风险以及新增产能利用不足的风险。

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