资本市场募投项目和常规可行性研究的差异分析

企业IPO申报材料招股说明书中，存在一个重要章节——募集资金运用，主要对外解释说明企业募集资金的规模和运用情况；同样，上市公司进行再融资时，也会发布募集说明书，许多时候也有针对募集资金使用的内容。无论以上哪种融资行为，涉及具体投资方向时都会有募投项目做配合，而在操作过程中，也要出具相关的募集资金投资项目可行性分析报告，俗称募投可研报告。

针对资本市场所需要的募投可研，是可行性研究分析报告不同应用场景的一种，核心功能和作用类似，作为投资决策前的关键环节，主要对项目市场、技术、财务、工程、经济等方面进行系统、全面的分析，为投资决策提供科学依据，同时给出结论性意见，并作为进一步开展工作的基础。

有别于其他需要可行性分析的建设项目，募投项目所需的资金来源为资本市场，两者在许多维度上都存在着比较大的差异。本文针对这种差异展开讨论，欢迎补充。

一、项目建设的融资确定性不同

一级市场融资，所需资金的来源为资本市场，通过公开和非公开的发行方式向二级市场以及选定的投资机构融资。相比较其他类型的投资建设项目，一级市场的申报过程带有较大的不确定性，受到外部影响因素比较多。如果发行失败，意味着投资建设项目也就无从谈起了。在企业IPO或再融资过程中，顺利获得融资为第一要务，而具体的募集资金使用作为其中的一个环节，与其申报结果相呼应，属于从属地位，通俗来说，IPO或再融资实现融资成功是首要任务，募投项目金额的设定受制于预期的募资金额，而日常投资以建设项目为主要任务，融资金额取决于建设项目所需金额。

二、资本市场的募投可研编制过程中存在调剂空间

基于上条提到的，一级市场首要任务在于实现募资成功，围绕募集资金的使用方向是为配合募资而设计，在逻辑上要配合企业的发展规划和战略意图，而且IPO和再融资所涉及的募投项目无论从建设起始时间还是建设周期，往往都要更久远一些，因为募投项目是为了企业整体融资的需要，所以在设计过程中往往存在一定的弹性空间，也就是说资本市场中的募投项目在设计的过程中存在调整和变化的可能，这个和其他可行性研究的需求场景差异比较大。企业日常的投资建设项目往往是建立在资金来源相对明确的基础上实施的，建设项目的确立更加前置，指向性更强，目标明确，属于主导地位，自设立之初往往会经历前期大量的调研、讨论和确认，到后期实施基本上也不会出现太大的偏差，在此过程中的可研报告更多的是对需求的具体落地。

三、项目审核逻辑和监督对象不同

募投项目是配合企业资本市场融资所使用，作为申报材料的一部分，募投项目也要遵循整体事项的审核逻辑，IPO和再融资需要遵循严格的申报规则，完备的申请材料必不可少，整个过程公开透明，相关内容也都要进行对外公示和披露，申报过程中所面临的审核对象不仅仅是发改委、交易所、证监会的相关审核部门，还有投资者，甚至各类媒体的点评都可能会影响到整个申报过程的走向。在整个申报过程中，募投项目只能说是审核关注点的其中一部分而非全部，但贯穿审核流程始末，申报材料中的财务、法律、业务等部分都会对审核结果造成影响。而常规建设项目的审批对象根据融资方式的不同而不同，对应的银行贷款、政府拨款、企业自有资金、投资基金等方式则由对应的相关机构部门进行审核，且往往是内部审核，部分需要公示的也仅仅在相关网站上进行简单披露，整个审批流程也比较封闭。另外一个重要区别在于，募投项目作为申报材料的一个组成部分，伴随申报公开披露之后建设方案基本就被固定，轻易不会再进行调整，尤其是细节方面，申报往往意味着定稿，这也要求募投方案的设计和编制在申报前就要尽可能的尽善尽美，否则在反馈环节中容易处于尴尬的被动局面，不利于申报的顺利进行。而一般投资建设项目在编制过程中，审批环节相对封闭，内部沟通调整的机会和空间也会更多一些。相比之下，募投可研的细枝末节更容易被关注，甚至会进一步演化成为审核重点。

四、募投可研的严谨程度和侧重点不同

作为企业IPO/再融资针对募资使用方向的核心说明文件，不仅要在申报过程中全程公开，接受来自各方的审核/审视，而且在成功发行后还需要按照要求定期披露项目实施进度，如果不达预期还会严重影响后续再融资行为，如此将倒逼募投项目可研在内容设计上和细节把握程度方面要远高与常规的可研报告。在募投项目设计中，需要同时考虑多个维度，包括企业的发展战略，具体业务情况、审核逻辑，符合资本市场的规律等，而审核逻辑中还会考虑行业平均利润水平、投资收益、竞对类似项目的指标比较，项目未来所面临的市场前景、现有同类项目产能利用率、相关手续是否齐备、如果是特殊行业如化工、食品类还要被关注到环保、食品安全等细节，不同的行业、不同的企业情况决定了被审核关注角度的随机性和个性化，而这些潜在的可能性都要在募投可研报告编制过程中就要提前考虑进去，确保在未来反馈意见中如果被问到时能够自圆其说，从以上各种可能面临的考量也可以看到想输出一份满足条件的募投可研报告的难度。这些并非空穴来风和形式主义，而是在申报过程中或多或少都会面临的问题。而在常规的建设项目可研报告中，就很难做到如此全面，另外募投可研整体的金融属性更强，既然是从资本市场募资，也就更加侧重关注投资回报，而日常项目的关注点可能因为资金来源的不同而不同，比如银行关注的是否有足够抵押物担保、企业现金流情况，政府会考虑社会效应、企业内部关注具体实施、工艺流程等，甚至有些场景下只是为了程序上的完备而出的可研报告，林林总总，不一而同！

总体而言，募投项目可研作为可行性研究报告的一个特殊场景应用，所需要考虑的条件更加全面，面临的审核环境也更为苛刻。